Finnuo HuichuanとSappiが印刷用紙大手を共同設立
ヨーロッパの印刷用紙市場での継続的な需要の減少、深刻な過剰生産能力、高いエネルギーコストという三重のプレッシャーに直面している業界大手 2 社、-UPM-Kymmene と Sappi- は 12 月 4 日、新しい印刷用紙の合弁事業を設立するための拘束力のない同意書に署名したと発表した。--
この提携は、印刷用紙ビジネスの長期的な回復力と持続可能性を強化することを目的として、業界の構造変化に対する「決定的な対応」とみなされています。{0}意向書によると、新会社は両当事者がそれぞれ 50% ずつ出資し、独立した会社として運営され、運営、リソース、意思決定を自律的に管理することになっています。-
UPM-Kymmene の社長兼 CEO であるマッシモ レノン氏は、この措置により顧客に長期的な供給の安全性が提供されるだけでなく、UPM-Kymmene の製品ポートフォリオが最適化され、バランスシートがさらに強化されると述べました。
パフォーマンスのプレッシャーが変革を促す: 大手業界にとって困難な時代
このコラボレーションには理由がないわけではありません。これは両社が最近直面している厳しい財務圧力に基づいている。
Stora Enso の最新の財務報告書は、同社が業績において課題に直面していることを示しています。 2025 年の最初の 3 四半期の時点で、同社の総売上高は 73 億 4,400 万ユーロで、前年比--減少しました。同等の EBITDA は 5 億 6,600 万ユーロで、前年比 30% 減と大幅に減少し、売上高に対する比率は 7.7% に低下しました。
中でも、需要低迷と輸出関税の影響を受け、メディア用紙事業が最も大きな打撃を受けている。資産を最適化するために、Stora Enso は、キャッシュ フローのプラス効果を達成するために、フィンランドのコッコラ工場での紙生産を永久に停止し、閉鎖されたドイツのプラッテルン製紙工場を地元の物流会社に売却するなど、構造調整を行いました。
サッピの状況はさらに厳しい。 2025年9月30日時点の会計年度結果によると、同社は1億7700万ドルもの純損失を被った。同グループの調整後EBITDAは前年度の6億8,400万ドルから5億100万ドルに大幅に縮小した。
欧州におけるサッピの事業収益は20億3000万ユーロでしたが、主に紙市場における全体的な供給過剰と需要の低迷により、調整後EBITDAはわずか5,800万ユーロにとどまりました。包装紙および特殊紙（ラベル用紙など）事業は成長しましたが、全体的な収益性の低下により、Sappi は大規模な構造調整を余儀なくされました。-
Sappi CEO スティーブ・ビニーと Stora Enso 社長兼 CEO マッシモ・レノン
合弁事業の中核目標: 効率、相乗効果、脱炭素化
この合弁事業の中核戦略は供給の合理化と業務効率の改善にあり、より効率的で順応性があり、持続可能な印刷用紙ビジネスの構築を目指しています。
1. 能力を統合し、構造的にコストを削減します。この合弁会社は、生産量を最も効率的な抄紙機に戦略的に再配分し、より持続可能な生産能力の利用とより強力な操業パフォーマンスを達成することを計画しています。全体として、この取引は、資産の最適化、製品ポートフォリオの合理化、物流の最適化、調達効率の改善、業務効率の向上を通じて、年間約1億ユーロの相乗効果を生み出すことが見込まれています。これにより、構造的なコスト上の利点が得られ、ヨーロッパおよび世界中の顧客に安全な供給が提供されるとともに、よりバランスのとれた回復力のあるヨーロッパ市場の構築にも役立ちます。
2. 気候目標を推進し、グリーン開発を達成する。この合弁事業は、2030年までに製品排出量を最大70%削減することを目指すStora Ensoの野心的な気候変動対策ロードマップをさらに実行していきます。設備利用率の最適化、業務効率の向上、脱炭素化への継続的な投資により、合弁事業は全体的な気候への影響を軽減し、それによってEUクリーン産業協定の目標の前進に貢献します。
取引の詳細と財務上の取り決め
提案されている合弁事業の範囲には、欧州におけるUPMのメディア用紙事業とStora Ensoの印刷用紙事業のすべてが含まれており、具体的には、フィンランド（キミ、ラウマ、ヤムサンコスキ）、ドイツ（ニーダーライン、アウグスブルク、ショーンガウ）、英国（ケアドニー）、および米国（ブランドン）にあるUPM傘下の8つの製紙工場。また、Stora Enso 傘下のフィンランド (キルクニエミ - 年間生産能力 75 万トンの世界最大の出版用コート紙工場)、ドイツ (エニンゲン)、オーストリア (グラトコルン)、オランダ (マーストリヒト) にある 4 つの欧州印刷製紙工場もあります。
意向書によると、予想される相乗効果による潜在的な利益を除いた、両当事者が出資する事業と資産の企業価値は合計14億2000万ユーロ（約117億人民元）となる。
UPM のメディア用紙事業の企業価値は 11 億ユーロです。 UPMは現金6億1,300万ユーロと合弁会社の株式50％を受け取り、年金債務4億600万ユーロを合弁会社に移管する。 Stora Enso の欧州事業の企業価値は 3 億 2,000 万ユーロです。 Stora Enso は現金 1 億 3,900 万ユーロと合弁事業の株式 50% を受け取ります。
取引完了後、合弁会社は独立して負債を調達し、UPMとStora Ensoにそれぞれ買収対価を支払う予定だ。取引完了後 3 年以内に合弁会社は統合を完了し、相乗効果を実現する予定であり、その時点でどちらかの株主が株式を売却することを選択する可能性があります。
UPMにとって、この取引は収益性（売上高に対するEBITの割合）、貸借対照表、およびレバレッジ比率にプラスの影響を与えると予想されます。同社はまた、縮小する欧州および北米の印刷用紙市場での直接販売を廃止し、成長市場を志向したより集中的な事業ポートフォリオを実現する予定だ。
欧州印刷用紙市場への影響
Finn{0}}Orr & Huichuan と Sappi との間の合弁事業計画は、過去 10 年間の欧州印刷用紙市場における最も重要な統合イベントの 1 つです。これは両社にとっての戦略的調整であるだけでなく、構造的衰退に対処するために業界全体がとった措置でもあり、広範囲に影響を及ぼします。-
1. 「価格戦争」の時代に終止符を打ち、需給バランスを再構築する-
欧州の印刷用紙市場が長年直面している根本的な問題は、デジタル化による永続的な需要縮小であり、需要の減少に生産能力の調整が追いつかず、永続的な供給過剰を引き起こしている。この不均衡により、すべての参加者は激しい価格競争を強いられ、サッピの巨額損失に反映されているように利益率が大幅に圧縮された。
供給の合理化を通じて、合弁会社は最も効率的な機械に生産を集中させることになり、これは事実上の恒久的な生産能力の撤退を意味します。市場の集中力が高い2大巨人によって共同管理される企業の出現により、市場の価格決定力が大幅に高まるだろう。
市場は「細分化され、競争が激しく、変動の激しい価格」から「統合され、合理的で比較的安定した価格」へと移行することになる。残りの市場参加者にとっては、競合他社は少なくなるものの、新たな巨人の交渉力の増大により、すべての参加者はコスト構造と容量の選択を再検討することになるだろう。
2. コスト構造の最適化と業界の回復力の強化
年間 1 億ユーロの相乗効果は主に物流、調達、業務効率の改善によってもたらされ、新会社のコスト構造を直接最適化します。変動費が高い業界 (特にエネルギーと原材料) では、この種の大規模なコスト削減が非常に重要です。これにより、合併後の企業は将来のエネルギー価格のショックや景気低迷への耐性が向上し、業界全体のリスクに対する回復力が強化されます。
3. コア事業への集中：Stora Ensoの戦略変革の加速
Stora Enso にとって、この取引は 6 億 1,300 万ユーロのキャッシュ フローをもたらすだけでなく、より重要なことに、事業ポートフォリオへの集中を達成することになります。成熟市場および衰退市場（ヨーロッパおよび北米の印刷用紙）を売却または部分的に売却することで、同社は資本と経営上の注意を成長事業（特殊紙、パッケージング、バイオマテリアルなど）に投資することができます。これは、Stora Enso にとって、「伝統的な紙」のラベルを完全に脱ぎ捨て、「持続可能な材料ソリューション」のプロバイダーに向けて進む決定的な一歩となります。
4. 中国市場への影響と輸入パターン
この合弁事業は主に欧州事業に焦点を当てていますが、中国市場にも間接的な影響があります。
Stora Enso と SAPPI は世界的企業であり、世界の製紙会社トップ 75 の中で前者は 8 位、後者は 18 位にランクされています。欧州の生産能力の最適化（非効率な生産能力の廃止）により、世界の印刷用紙の供給側構造がより健全になります。{4}}統合により欧州市場価格が安定し上昇すれば、世界貿易の流れや中国の輸入印刷用紙価格に間接的に影響を与える可能性がある。その影響は比較的小さいものの、関連する中国国内企業の戦略計画の複雑さは増大するだろう。
合弁会社が効率的な生産に重点を置けば、高級印刷用紙の安定供給を確保できます。{0}これは、高級紙の輸入ニーズを持つ中国の出版および印刷会社にとって、サプライ チェーンの安定性を保証するものとなります。{2}}関連する中国企業と投資家の焦点は、欧州市場の「過剰生産能力」から「寡占競争」の下での新たな価格設定モデルに移り、新興巨大企業の製品戦略に細心の注意を払う必要がある。