パルプ成形ブームの裏側：中新有限公司のジレンマとチャンス
世界的な「プラスチック禁止」が継続的に増加する中、パルプ成形業界は前例のないチャンスを迎えているようです。環境保護、政策、資本が重なり合うことで、この緑の軌道は輝いて見えます。
しかし、情熱を脇に置き、データとロジックに立ち返ると、この産業の波は均一ではないことがわかります。政策によって短期的な繁栄は生まれましたが、本当の市場指向の競争はまだ始まったばかりです。- 「中国のパルプ成形のリーダー」として知られる中新有限公司（603091）も、チャンスとリスクの岐路に立たされている。
環境保護の波で「プラスチックの代わりに紙」が進むも業界はまだ成熟していない
パルプ成形は新しい概念ではありませんが、実際に大流行するのは、世界的なプラスチック制限政策が段階的に実施された後です。
データによると、世界で毎年5,210万トン以上のプラスチック廃棄物が発生しており、そのうちリサイクルまたは焼却されているのはわずか約43％で、残りの部分は長期間環境中に残されています。 2023年、国連はプラスチックに関するゼロ条約草案を採択し、各国にプラスチック生産を段階的に削減するよう求めた。欧州連合はまた、2030年までにすべての包装をリサイクル可能または分解可能にすることを提案しています。
中国も前向きな反応を示しており、第14次5か年計画では紙製品、竹製品、分解性プラスチックなどの代替素材の促進を明記している。-
この政策配当により、世界のパルプ成形市場規模は 2024 年に 54 億 4,000 万米ドルに達し、前年比約 15% 増加しました。--ただし、世界的な普及率はわずか 3.4% であり、業界は成熟には程遠いことに注意してください。-。
パルプモールドのコスト優位性は明らかではありません。原材料の価格が4000～5000元/トンであるのに対し、従来のプラスチック（ポリエチレン）は約8000元/トンであり、安いように見えますが、複雑なプロセス、労力、高いエネルギー消費のため、全体の製造コストは依然として高いです。
言い換えれば、現在の業界の成長は市場主導というより{0}政策主導-であり、政策による支援が鈍化すると、需要は非常に不安定になります。
中信株の成長：主導的だが安心はできない
中新は間違いなくこの業界で最も代表的な企業です。同社は主に天然植物繊維成形製品に従事し、ケータリング包装、産業用包装、その他の分野をカバーしています。
2024年現在、同社の輸出額は85％以上を占めており、主要顧客にはマクドナルド、スターバックス、サムズクラブなどが含まれる。過去 5 年間、同社の収益は年複利成長率 22.79%、純利益は年複利成長率 23.89%、平均粗利益率 34.89% で成長し、業界最高となっています。
この成果の背後には、Zhongxin 独自の「金型{0}}原材料-製造」統合システムがあります。同社は金型製造からスタートし、15 件の発明特許と 91 件の実用新案特許を取得しており、その中核技術には「ホットプレス金型の特殊排気」、「インテリジェントな湿式および乾式転写」、「フッ素フリーおよび高温耐性」などがあります。-自動生産により、1台の機械の生産能力は30%向上し、エネルギー消費量は約15%削減されます。
しかし問題は、この制度は外堀を築く一方で、固定費が非常に高くつくことです。
同社は広西華宝を保有（株式42％保有）することで上流のバガスパルプを確保しており、原料価格は約4,000元/トンで安定していた。しかし、パルプ工場、金型ライン、海外工場への巨額投資により、同社は多額の設備投資に直面しています。
2025 年の最初の 3 四半期に、同社は総営業利益 10 億 5,600 万元を達成しました。これは前年比 8.07% 減でした。--親会社に帰属する純利益は1億9,800万元で、主に海外貿易の変動と固定費削減の困難により、前年比16.16%減少しました。--外堀は利益を守る一方で、景気循環のリスクも増幅させます。
海外展開：成長への期待はまだ新たな試練
中米貿易摩擦や米国の「二重反」調査などの不確実な要因に直面して、中新は国際的な展開を加速し始めました。{0}
同社は2023年末までにタイで年間3万5,000トンのバガス製環境配慮型食器を生産するプロジェクトを完了し、2026年には6万5,000トンの生産能力を追加し、海外総生産能力は10万トンを超える予定だ。
タイのプロジェクトのロジックは明確です。関税の回避、原材料の入手、コストの削減です。しかし、業界の観点から見ると、このレイアウトには隠れた懸念もあります。
現在、10社以上の中国企業がタイとベトナムに同様の生産能力を設置している。世界資本の流入により、東南アジアは「コスト不況」から「競争の高地」に変わりつつある。原料となるサトウキビパルプの価格は上昇の兆しを見せており、現地の労働賃金は過去２年間で約１２％上昇しており、輸送コストは中国沿岸部に比べて高い。
今後、北米市場の需要が期待通りに回復しない場合、こうした新たな生産能力が「甘い負担」となる可能性がある。
Guojin Securities は、2026 年の Zhongxin の収益が 25 億 500 万元、純利益が 5 億 6,800 万元に達し、前年比で 92% 近く増加すると予想しています。--しかし、現在の世界的な貿易のボラティリティと為替レートの圧力を考慮すると、この予測はやや楽観的であるように思えます。実際には、海外プロジェクトの投資収益率は通常 5 年を超えており、短期的な利益を実現することは困難です。-
業界の競争が激化し、リードが希薄化する可能性がある
パルプ成形業界は表面的には分散しているが、実際には集中的な資本再編が行われている。
2024年末までに、中国には登録パルプ成形企業が4,000社以上あり、そのうち66％の登録資本金は500万元未満でした。しかし、Yutong Technology や Jialian Technology などの大手パッケージング企業が次々と市場に参入し、資本とチャネルの優位性を急速に追い上げています。
Zhongxin のテクノロジーは確かに最先端ですが、再現できないわけではありません。自動化機器の普及により、金型製造の技術的障壁は低くなりつつあります。
製品構成の観点から見ると、中新の売上高の80％以上が使い捨て食器で占められており、付加価値が低く価格感度が高く、業界競争の影響を受けやすい。同業他社が規模を拡大したり、低価格で市場を掌握したりすると、中新の粗利益率は継続的な圧力にさらされることになる。
リスクは依然として残る: 成長には不確実性が伴う
中新社の成長軌跡を見ると、間違いなくパルプ成形業界を代表する企業の一つであるが、将来の不確実性は依然として大きい。
まず、政策への依存度が高いこと。国内または国際的な環境基準が調整されたり、施行が弱まったりすると、業界の需要が減少する可能性があります。
第二に、原材料およびエネルギー価格の変動です。サトウキビパルプの価格は1トン当たり4,000～5,000元の範囲で推移しているが、天候やサプライチェーンの不安定によりこの上限を超えると利益に直接影響する。
第三に、海外展開におけるリスクです。タイにおける容量リリースの速度、顧客開発、為替レートの変動はすべてパフォーマンスに影響を与える可能性があります。
投資家は、中信の成長は安定しているものの、その評価と業績の伸びとのバランスが微妙になりつつあることを認識すべきである。国金証券は同社に2026年のPERを16倍、目標株価を1株当たり88.89人民元としているが、業界競争の激化と複雑な外部環境を背景に、市場はこの評価を完全には受け入れられない可能性がある。
結論: チャンスの頂点では、安定した足場を維持する必要があります。
パルプ成形は地球環境変革における重要な方向性ですが、政策主導の成長から市場の自給自足への移行には長いプロセスがかかります。{0}
中新公司は確かに最先端の技術と体系的な競争力を備えていますが、周期的な変動、コストの圧力、国際競争などの複数の圧力にもさらされています。
好条件下で高く飛ぶことは難しくありません。難しいのは安定性を維持することです。
本当の勝者は最速ではなく、政策支援が弱まり競争が激化した後も利益を上げ続けることができる企業です。
中信にとって、この緑の革命は始まったばかりであり、本当の試練はまだ来たばかりです。